LBOモデルの作り方 — Excel不要、ブラウザで完結する方法

LBOモデルとは何か

LBOモデルは、レバレッジド・バイアウト（借入を活用した買収）の投資リターンと返済可能性を検証するための財務モデルです。

PEファンドのアナリストや投資銀行のバンカーが案件評価に使うツールであり、M&Aファイナンスの世界では最も重要なスキルの一つとされています。

LBOモデルの基本構造

LBOモデルは、大きく分けて4つのパートで構成されます。

パート1：Sources & Uses（資金調達と使途）

買収に必要な資金の調達源と使い道を整理します。

Sources（資金調達）：

• シニアローン（銀行借入）
• メザニン・劣後ローン
• エクイティ（自己資金・ファンド出資）

Uses（資金使途）：

• 買収価格（Enterprise Value）
• 取引費用（アドバイザリー報酬、登録免許税等）
• 運転資本の調整

パート2：事業計画（P/L予測）

対象企業の将来5〜7年のP/Lを予測します。

• 売上成長率の設定（Phase 1: 高成長期 / Phase 2: 安定期）
• 売上原価率・販管費率の見通し
• EBITDAの推移

パート3：返済スケジュール

借入金の返済計画を年次（または四半期）で作成します。

• シニアローンの元利返済
• キャッシュスイープ（余剰CFの強制返済）条項
• 金利計算（固定 or 変動）

パート4：リターン分析

投資家のリターン指標を算出します。

• IRR（内部収益率）：年率の複利リターン
• MOIC（投資倍率）：投資額に対する回収倍率
• Exit時の企業価値（Exit EBITDA × Exit Multiple）

Excelで本格モデルを作る場合の手順

本格的なLBOモデルをExcelで構築する場合、以下のステップが必要です。

1. Operating Model（3表連動のP/L・B/S・CF予測）を構築
2. Debt Scheduleを作成（借入種別ごとの返済計画）
3. 循環参照の処理（利息→純利益→CF→返済→残高→利息）
4. Exit Analysisのモデル化
5. Sensitivity Analysis（感度分析テーブル）の作成

所要時間：熟練者で3〜8時間、初学者では数日

循環参照の処理は特に難易度が高く、Excelの反復計算機能またはVBAマクロで解決する必要があります。

Excel不要の簡易アプローチ

LBOの本質は「借入で買って、事業CFで返済して、最終的にいくら儲かるか」です。この核心部分に絞れば、3表連動モデルなしでもシミュレーションは可能です。

簡易モデルの前提：

• P/L予測をEBITDAの成長率で簡略化
• B/Sの連動は省略（NWC変動は別途考慮）
• 返済はCFの一定割合とする
• IRRはニュートン・ラフソン法で直接計算

ValSimのLBOシミュレーションは、この簡易アプローチを採用しています。以下の入力だけで結果が出ます：

• 買収価格と自己資金比率
• 借入の金利・返済期間
• EBITDAと成長率
• Exit倍率と保有期間
• 既存借入の条件（ある場合）

簡易モデルと本格モデルの違い

項目	簡易モデル（ValSim）	本格Excelモデル
所要時間	3分	3〜8時間
3表連動	なし	あり（PL/BS/CF）
循環参照	不要	要処理
NWC変動	簡易仮定	月次/四半期で精緻
感度分析	あり（IRR/MOIC）	より詳細に可能
用途	初期スクリーニング	LOI後の詳細検討

使い分けの目安：

• 「この案件は検討に値するか？」→ 簡易モデルで十分
• 「この条件で投資委員会に諮れるか？」→ 本格モデルが必要

LBOが成立する条件

LBOが投資として成立するためには、以下の条件が揃う必要があります。

1. 安定したキャッシュフロー — 返済原資が確保できること
2. 適度なレバレッジ — Debt/EBITDA 3〜5倍が一般的
3. EBITDAの成長余地 — バリューアップ（コスト削減・売上拡大）の余地
4. 合理的なExit戦略 — 再売却・IPO・MBOなどの出口
5. 適正な買収価格 — 高値掴みするとレバレッジが返済を圧迫

まとめ

• LBOモデルの本質は「借入で買って、CFで返して、リターンを計算する」こと
• Excelの本格モデルは循環参照処理が必要で3〜8時間かかる
• 初期検討段階なら簡易モデルで十分。ValSimのLBO機能で3分で結果が出る
• 簡易モデルでIRR/MOICが目標水準に達するか確認し、有望なら本格モデルへ進む